При решении проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами очень важно согласовать график погашения задолженности с возможностями проекта по генерации собственных оборотных средств.

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта, - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта своевременно и в полном объеме погашать свои финансовые обязательства.

Аккумулированная наличность или баланс накопленным итогом положителен на всем протяжении проекта, что говорит о его финансовой состоятельности.

В реализации практически любого инвестиционного проекта имеются неопределенность и риск в части достижения желаемого результата. Выявляя и анализируя инвестиционные риски, компания старается учесть вероятность наступления негативных последствий и величину упущенной выгоды. В бизнес-проектах их можно разделить на две большие группы: систематические и несистематические. К первой группе относятся те, которые не поддаются влиянию и управлению, но всегда присутствуют и учитываются в бизнес-плане: политические (политическая нестабильность, социально-экономические изменения), природные и экологические (стихийные бедствия), правовые (нестабильность и несовершенство законодательства) и экономические риски (меры государства в сфере налогообложения, ограничения или расширения экспорта-импорта, валютного законодательства и др.). Величина систематического риска определяется не спецификой отдельного проекта, а общей ситуацией на рынке. В тех странах, где он развит, для определения степени влияния этих угроз чаще всего используется коэффициент, который рассчитывается на основании статистики для конкретной отрасли или организации. В России таких данных недостаточно, поэтому, как правило, применяются только экспертные оценки.

Вторая группа объединяет несистематические риски. На них нужно обратить особое внимание, поскольку есть возможность ими управлять, а значит, минимизировать воздействие на проект. Их разделяют на несколько крупных блоков: производственные (невыполнение запланированных работ, отклонение от графика плановых объемов производства и др.), финансовые (неполучение ожидаемого дохода от реализации проекта, проблемы с недостаточностью ликвидности) и рыночные риски (изменение конъюнктуры рынка, потеря позиций на рынке, изменение цен). Иными словами, это угрозы, которые должны учитываться в обязательном порядке.

В ходе реализации проекта риск неполучения ожидаемого дохода проявляется в виде отрицательного NPV или же чрезмерно длительного срока окупаемости. К данной группе угроз можно отнести все, что связано с прогнозом денежных потоков на эксплуатационной фазе.

Маркетинговый риск может значительно повлиять на размер выручки. Виной тому невыполненный плановый объем продаж или снижение ранее определенной цены реализации. Оценка маркетинговых рисков особенно актуальна для проектов, когда создается новое или расширяется существующее производство. Его воздействие минимизируется с помощью анализа рынка, когда определяются и прогнозируются ключевые факторы влияния. К ним относятся изменение конъюнктуры, усиление конкуренции и потеря позиций, снижение емкости рынка или цен на продукцию, падение или отсутствие спроса на товары.

Риск роста производственной себестоимости продукции возникает в случае, если затраты на производство превышают плановые показатели, тем самым снижая прибыль проекта. Поэтому в проекте необходимо проанализировать затраты, опираясь на данные аналогичных предприятий, оценить стоимость и поставщиков сырья.

Технологические риски также могут повлиять на прибыльность проекта, когда компания не может выйти на запланированные объемы производства или контролировать рост себестоимости. К ключевым факторам относятся:

• - особенности применяемой технологии, прежде всего ее тиражируемость и возможность применения в заданных условиях, соответствие сырья оборудованию и др.;
• - недобросовестность поставщика оборудования, то есть срывы сроков поставок, поставка некачественного оборудования и др.;
• - отсутствие доступного сервиса по обслуживанию приобретенного оборудования, поскольку удаленность сервисных служб может привести к простоям на производстве.

Распространенная ситуация, когда в прогнозном бюджете на конец периода остатки денежных средств отрицательны. Определяющие это риски могут возникать как на инвестиционной, так и на эксплуатационной фазе по нескольким причинам. Риск превышения бюджета проекта встречается, пожалуй, чаще всего - инвестиций потребовалось больше, чем было запланировано. Его воздействие можно существенно снизить на этапе планирования - сравнить с аналогичными проектами или производствами, проанализировать технологическую цепочку, учесть необходимую величину оборотного капитала. Также стоит предусмотреть дополнительное финансирование непредвиденных расходов. Даже при тщательном планировании инвестиций выход за рамки бюджета на 10 процентов считается нормой. Если под проект привлекается кредит, желательно договориться с банкирами о повышении лимита.

Риск несоблюдения графика финансирования, в результате чего средства поступают с задержкой или в недостаточном объеме, или выделяются по чрезмерно жесткому графику, не допускающему отклонений. Задача специалистов, составляющих бизнес-план, - заблаговременно зарезервировать деньги на счетах компании (если проект финансируется собственными средствами) или предусмотреть гибкий график получения денег от банка (если речь идет о заемном финансировании).

Риск нехватки средств на этапе выхода на проектную мощность может задержать работы на эксплуатационной фазе и затормозить выход на плановую мощность. Подобная проблема возникает, когда в процессе планирования не было в полной мере проанализировано финансирование оборотного капитала.

Риск нехватки средств на эксплуатационной фазе возникает из-за влияния внутренних и внешних факторов, которые приводят к падению прибыли и проблемам с погашением обязательств перед кредиторами или поставщиками. Если проект реализуется с помощью заемных средств, стоит использовать коэффициент покрытия долга при построении графика погашения кредита. Суть его в том, что возможное колебание денежного потока учитывает ожидаемую рыночную и экономическую ситуацию. Например, при коэффициенте покрытия, равном 1,3, прибыль компании может снизиться на 30 процентов, сохраняя способность выполнять обязательства по кредитному договору.

Риск задержки плановых работ на инвестиционной фазе, возникающий по организационным или иным причинам, и, как следствие, несвоевременный или неполный старт эксплуатационной стадии. Минимизировать негативный эффект можно с помощью квалифицированной команды управляющих проектом, выбора надежных поставщиков оборудования, подрядных организаций.

Существует множество классификаций риска. Конкретный вариант, который будет использован в проекте, определяется особенностями проекта. Целесообразнее указать именно те потенциальные проблемы, которые наиболее значимы для конкретного инвестиционного проекта.

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционного проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме определенных законов распределения и т. д. При этом могут использоваться следующие методы (в порядке возрастания точности):

• - проверка устойчивости;
• - корректировка параметров проекта и экономических нормативов;
• - формализованное описание неопределенности.

Степень устойчивости проекта к возможным неблагоприятным изменениям его осуществления может быть охарактеризована показателями предельного уровня объема производства, цен производимой продукции и других параметров проекта. Оценка неопределенности в реализации инвестиционного проекта может быть осуществлена путем расчета показателей эффективности при наиболее неблагоприятных условиях реализации. Наиболее точным, но и наиболее сложным с технической точки зрения является метод формализованного определения неопределенности.

Обычно используются следующие методы количественной оценки устойчивости и эффективности проекта:

• 1. укрупненная оценка устойчивости;
• 2. расчет границ и уровней безубыточности;
• 3. метод вариации параметров;

Укрупненная оценка устойчивости. Проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности, положительное значение NPV. Об устойчивости проекта свидетельствует и низкий срок окупаемости, если только по истечении этого срока чистый доход проекта положителен.

Расчет границ безубыточности и эффективности. Устойчивость проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть оценена как на отдельных шагах расчетного периода, так и в целом за период его реализации. В этих целях для наиболее важных параметров проекта и внешней среды (объема производства, цен производимой продукции и др.) определяются границы соответственно безубыточности и эффективности.

Желательно так же определять предельный уровень цен на продукцию и основные виды сырья, объем продаж и др. Близость проектных значений параметров к границе безубыточности свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Оценка устойчивости проекта путем варьирования его параметров. Рекомендуется проводить проверки реализуемости и оценку эффективности проекта при изменении основных технико-экономических параметров проекта и внешней среды. Рекомендуется оценивать реализуемость и эффективность проекта на основе расчетов следующих сценариев его реализации:

• 1) увеличение объема инвестиций;
• 2) увеличение удельных затрат на материалы;
• 3) уменьшение объема производства;
• 4) уменьшение цены производимой продукции;

В связи с тем, что дисконтируемый период окупаемости у проекта, разработанного с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств, больше, чем у проекта, разработанного с учетом предложенных мной мероприятий по усовершенствованию внутрифирменного планирования, а показатели чистого дисконтированного дохода ниже, разработанный мной бизнес-план можно считать более эффективным. ООО «Ника» в дальнейшем при разработке бизнес-планов инвестиционных проектов рекомендуется разрабатывать финансовый раздел в полном объеме, с учетом финансовых потоков и финансирования.

В детерминированных условиях реализации проекта затраты и результаты проекта однозначно определяются предусмотренными в нем действиями. При этом подразумевается, что все такие действия будут выполняться точно и в срок. Когда речь идет о неопределенности, то необходимо учитывать факторы, создающие такую неопределенность. Это означает, что некоторые из предусмотренных проектом действий выполняться не будут или будут выполняться иначе и в иное время, а некоторые, хотя и будут выполнены своевременно и точно, не дадут желаемых результатов. По этой причине в условиях неопределенности эффект проекта может быть большим или оказаться меньшим по сравнению с запланированным а возможно, даже отрицательным. Отсюда следует, что проект необходимо характеризовать также специальными показателями, отражающими разброс возможных значений показателей эффективности, финансовой реализуемости, а также других параметров проекта. В общем случае такие показатели называют показателями устойчивости проекта. Совокупность этих показателей позволяет с разных сторон охарактеризовать более общее свойство устойчивости проекта.

Устойчивость – это не дихотомическое понятие, которое либо присуще проекту, либо не присуще, а скорее категория, которая в разных случаях может выражаться по-разному. Поэтому при оценке проектов используются формулировки типа:

• «проект устойчив к возможным колебаниям цен на сырье и материалы»;
• «проект можно считать достаточно устойчивым, поскольку при случайных колебаниях спроса на производимую продукцию и цен на сырье интегральный экономический эффект проекта будет неотрицательным с вероятностью 95 %» и т.д.

Отметим, что необходимость анализировать и оценивать устойчивость проекта связана только с влиянием факторов неопределенности. В детерминированном случае сама постановка вопроса об изменениях условий реализации проекта бессмысленна, поскольку эти условия предполагаются достаточно полно рассмотренными в проектных материалах и не подлежащими изменению. Вопросы учета факторов неопределенности должны быть учтены при формировании организационно-экономического механизма реализации проекта.

Устойчивым считается проект, который при всех сценариях оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта. Чем более устойчив проект, тем он менее рискован.

Выделяют следующие степени устойчивости инвестиционного проекта:

• абсолютная, когда проект эффективен и финансово реализуем при всех сценариях;
• достаточная (относительная), когда проект эффективен и финансово реализуем при сценариях, имеющих в сумме наибольшую вероятность.

Неустойчивым считается проект, который оказывается неэффективным или финансово нереализуемым при сценариях, имеющих в сумме наибольшую вероятность.

Устойчивость проекта с точки зрения инвестора при возможных изменениях условий его реализации может быть проверена по результатам расчетов показателей коммерческой эффективности для трех сценариев реализации проекта:

• базового сценария;
• оптимистичного сценария;
• пессимистичного сценария.

В случае неустойчивости проекта по результатам расчетов для трех сценариев необходимо внести коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе:

• изменить размеры и/или условия предоставления займов;
• предусмотреть создание необходимых запасов и резервов денежных средств;
• скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;
• предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

Предлагается определять устойчивость проекта последовательно для следующих сценариев:

1. увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20 %, стоимость работ и оборудования инофирм – на 10 %. Соответственно изменяются стоимость основных средств и размеры амортизации в себестоимости;
2. увеличение на 20 % от проектного уровня производственных затрат и на 30 % удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и реализацию продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;
3. уменьшение объема выручки (без НДС и акцизов) до 80 % ее проектного значения;
4. увеличение на 100 % времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;
5. увеличение процента за кредит на 40 % его проектного значения по кредитам в рублях и на 20 % по кредитам в свободно конвертируемой валюте.

Эти сценарии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно. Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта либо значения этих параметров фиксированы в подготовленных к заключению контрактах, соответствующие этим случаям сценарии не рассматриваются.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях ЧДД положителен и обеспечивается финансовая реализуемость.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из указанных условий не выполняется, то проект относительно устойчив. В этом случае проводится более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра, и при возможности уточняются верхние границы этих колебаний. Если и после такого уточнения проект оценивается как неустойчивый, то при отсутствии дополнительной информации проект отклоняется, а при наличии информации устойчивость проверяется другими методами. При оценке устойчивости инвестор может разработать свои, приемлемые для него, сценарии.

Устойчивость проекта - это его способность сохранять свою эффективность при различных изменениях условий реализации

Проект считается абсолютно устойчивым, если при всех альтернативных сценариях своего развития он оказывается эффективным и финансово состоятельным, а возможные негативные последствия неблагоприятных событий могут бу ути устранены с помощью предусмотренных в проекте организационно-экономических мер (диверсификация, распределение риска между участниками, страхования, резервирования и т.д.). Проект является неустойчивым, если оказался нее фективно или приводит к значительным финансовым потерям по сценариям, имеющих достаточно высокий уровень возможности возникновенияя.

Укрупненная оценка устойчивости проекта в условиях риска является методом экспресс-анализа, направленного на оперативное получение заключения о рискованности проекта без применения сложных статистических и математики ичних процедур оценки риск.

При применении укрупненной оценки устойчивости проекта как основного метода учета риска и неопределенности рекомендуется:

Использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и других параметров экономического окружения проекта, объемов производств ва и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д.

Предусматривать резервы средств на покрытие возможного роста инвестиционных и операционных расходов, обусловленного корректировкой проектных решений в процессе его реализации

Использовать в оценках критериев эффективности норму дисконта с учетом поправки на риск

При этом, если отсутствует информация о возможных изменениях значений отдельных параметров в будущем, рекомендуется проводить оценку эффективности проекта для следующих вариантов развития событий:

Увеличение инвестиционных расходов, а также соответствующая корректировка размера амортизации в себестоимости по следующим направлениям: стоимость работ, выполняемых отечественными подрядчиками, и стоимость оборудова. Ання отечественного поставки - на 20%, стоимость работ и оборудования иностранных фирм - на 10%

Увеличение на 20% от проектного уровня косвенных производственных затрат и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат, соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, нез завершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств

Уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения;

Увеличение в 2 раза проектного времени задержек платежей за поставляемую без предоплаты;

Увеличение процента за кредит в 1,4 раза по кредитам в гривнах и в 1,2 раза по кредитам в иностранной валюте

Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта, либо значения этих параметров фиксированы в заключенных соглашениях в составе проектной документации, возможность ухудшением этих х параметров не рассматривается.

Для укрупненной оценки устойчивости проекта могут использоваться показатели внутренней нормы доходности и индекса рентабельности дисконтированных инвестиций. При этом проект считается устойчивым, если. Доде ержуються все следующие условия:

Значение IRR является достаточно большим - не менее 25-30%;

Значение нормы дисконта не превышает уровня, приемлемого для малых и средних рисков - 15%;

Ставки процента по кредитам и другими составляющими заемного капитала в финансировании проекта не превышают IRR;

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (PI) превышает 1,2

Кроме того, проект рекомендуется оценивать как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва - всех свободных финансовых средств предприятия, включают общее накопленное сальдо денежного потока по проекту и остатки денежных средств в составе активов предприятия от других видов деятельности (связанных с данным проектом). При этом желательно, чтобы объем такого финансового резерва на каждого в шаге расчетного периода составлял не менее 5% суммы чистых операционных и инвестиционных расходов соответствующего периоду.

Выполнение данного требования может потребовать пересмотра схемы финансирования проекта с последующей корректировкой всего прогноза движения денежных средств и оценок показателей эффективности, а именно:

Изменение размера и условий привлечения кредитов;

Создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;

Корректировка условий расчетов между участниками проекта;

Страхование участников проекта от определенных рисков

При этом дополнительные расходы, связанные с возникновением риска, включая возмещение убытков, целесообразно отражать как отдельную статью денежных оттоков"Ожидаемые потери"Их объем за шагами. Расчетной ного периода определяется как произведение возможных финансовых потерь и вероятности их возникновения на данном шагеаному кроці.

В тех случаях, когда и после проведенного пересмотра финансового плана проекте остается неустойчивым по результатам укрупненной оценки, его реализация нецелесообразна

1. Имитационная модель оценки рисков.

Этот метод предусматривает разработку так называемых сцена­риев развития инвестиционного проекта в базовом и наиболее опасных вариантах (имитационное моделирование). По каждому сценарию исследуется, как будет действовать механизм реализации проекта, каковы при этом будут доходы, потери и показатели эффек­тивности у отдельных участников и проекта в целом. Влияние фак­торов риска на норму дисконта не учитывается.

Алгоритм анализа:

а) по проекту строят три возможных варианта развития: песси­мистический, наиболее вероятный, оптимистический (в целом по про­екту и для каждого участника);

б) по каждому варианту рассчитывается соответствующий чистый дисконтированный доход: оптимистический - NPV 0 , наиболее веро­ятный - NPV B , пессимистический - NPV„;

в) по каждому варианту рассчитывается размах вариации чисто­го дисконтированного дохода по формуле

и выполняется анализ:

При сравнении двух проектов тот считается менее устойчи­вым к риску (т.е. более рискованным), у которого размах вариации больше,

При анализе устойчивости реализации одного инвестиционно­го проекта, но для разных участников устойчивым и эффективным считается инвестиционный проект, у которого интересы всех участни­ков во всех ситуациях соблюдаются (т.е. уровень риска для всех участ­ников примерно одинаков).

Пример 11.6. Выполним анализ альтернативных проектов I и II по степени риска. Продолжительность реализации проектов пять лет, инвестиции по проектам 100 д.е. «Цена» капитала 10%. Денежные поступления по годам реализации проектов одинаковые:

Таким образом, проект II «обещает» больший NPV (51,6 д.е. про­тив 32,7 д.е. - больше примерно в 1,6 раза), однако он и более рис­кован (размах вариации примерно в 2 раза выше).

2. Точка безубыточности.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным из­менениям условий реализации может быть охарактеризована показа­телями предельного уровня, например, объемов производства, цены реализации, издержек производства и т.п.

Предельное значение параметра для некоторого года t реализа­ции инвестиционного проекта определяется как такое значение этого параметра в году t, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой (ЧП = 0). Наиболее важный показатель этого типа - точка безубыточности (мертвая точка, точка рентабельности, порог рентабельности, точка самоокупаемости).

Точка безубыточности соответствует объему продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производ­-

ства, т.е. она соответствует минимальному объему производства про­дукции, при котором обеспечивается «нулевая» прибыль (рис. 11.6):

Устойчивость инвестиционного проекта определяется соотноше­нием точки безубыточности и фактического объема производства (продаж):

Пример 11.7. Сравнить альтернативные проекты I и II по устойчи­вости на основе расчета точки безубыточности.

Рассчитаем точку безубыточности по вариантам, используя фор­мулу (10.6):

III. МЕТОД ИЗМЕНЕНИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА (АНАЛИЗ ВЕРОЯТНО­СТЕЙ)

В этом методе пытаются оценить вероятность величины денеж­ного потока для каждого года. Алгоритм метода:

а) определяют наиболее вероятные (базовые) значения денежных поступлений для каждого года, по которым определяют базовые зна­чения чистого дисконтированного дохода;

б) определяют вероятности получения денежного потока для каж­дого года, которые используются в качестве понижающих коэффици­ентов. При этом с увеличением года вероятности уменьшаются;

в) составляют откорректированные денежные потоки, по которым оценивают чистый дисконтированный доход NPV Поток с большим значением откорректированного чистого дисконтированного до­хода считается менее рискованным.

Пример 11.8. Определим более рискованный проект из альтерна­тивных проектов I и II, продолжительность реализации которых че­тыре года, «цена» капитала 10%. По проекту I инвестиции 40д.е., по проекту II-45 д. е.

Более рискованным является проект II, у которого, NPV k откор­ректированного денежного потока меньше, чем у проекта I более предпочтителен по базовым значениям.

IV.КОРРЕКТИРОВКА ПАРАМЕТРОВ ПРОЕКТА

Сущность метода: замена проектных значений параметров инвестиционного проекта на ожидаемые. Варианты корректировок:

а) сроки строительства и отдельных строительно- монтажных работ увеличиваются на среднюю величину возможных задержек;

б) учет возможного среднего увеличения стоимости строитель-
ства, т.е. величины инвестиций (вследствие ошибок проектной орга-
низации, пересмотра проектных решений в ходе строительства, непред-
виденных расходов и др.);

в) учет запаздывания платежей, невыполнения договоров с контр-
агентами (срывы поставок материалов, задержки сроков выполнения
работ и т.п.). внеплановых отказов оборудования, нарушений техно-
логии, изменения темпов общей инфляции, пересмотра процентов за
кредит, уплачиваемых и получаемых штрафов и других санкций за
невыполнение договорных обязательств;

г) при отсутствии страхования рисков включение в состав затрат
ожидаемых потерь от этих рисков.

V. МЕТОДЫ ФОРМАЛИЗОВАННОГО ОПИСАНИЯ НЕОПРЕДЕЛЕННО-
СТИ (ОЖИДАЕМАЯ ЦЕННОСТЬ)

Эти методы наиболее точные, но и наиболее сложные с техниче-
ской точки зрения.

Алгоритм методов:

а) описание всех возможных условий реализации проекта (в фор-
ме сценариев или моделей системы ограничений на показатели проекта);

б) определение по каждому варианту затрат, результатов и пока-
зателей эффективности;

в) определение вероятностей отдельных условий (вариантов) реа-
лизации инвестиционного проекта и соответствующих им показате-
лей эффективности;

г) определение показателя эффективности проекта в целом, ко-
торым является показатель .

Если вероятности различных условий реализации проекта точ-
но известны:

Недостатки этих методов:

Как при любом усреднении, при использовании ожидаемого интегрального эффекта (Эож,NPVож) часть содержательной информации об инвестиционном проеткте теряется:

Рассчитаный по формуле (11.8) ожидаемый интегральный эффект может выражаться величиной, которая не проявляется в ркальности ни при каком развитии событий, что затрудняет выявление экономического смысла полученного значения.

1. Анализ сценариев развития - это наименее трудоемкий ме­тод формализованного описания неопределенности. Метод может быть использован и для сравнения проектов по степени риска.

Алгоритм:

а) разработка возможных сценариев реализации инвестиционно­го проекта;

б) определение чистого дисконтированного дохода NPV по каж­дому сценарию;

в) определение вероятности реализации каждого сценария;

г) расчет ожидаемого чистого дисконтированного дохода NPV OK по формуле (11.8).

Достоинство метода: позволяет оценить одновременное влия­ние нескольких параметров на конечные результаты проекта через ве­роятность наступления каждого сценария.

Пример 11.9. На основе исследования рынка были разработаны три

варианта инвестиционного проекта:

2. Метод предпочтительного состояния (построение «дерева
решений») .

Этот метод используется для анализа рисков проекта, имеющего
значительное число вариантов развития. Для построения «дерева ре-
шений» необходимо иметь достаточное количество информации.

Алгоритм метода:

а) на основании полученной информации строится «дерево реше-
ний» вариантов развития инвестиционного проекта Его узлы представ-
ляют собой ключевые события, а стрелки - работы по реализации проек-
та. На «дереве решений» надписывается информация относительно
времени, стоимости работ и вероятности того или иного варианта После-
довательность построения «дерева решений» состоит в определении:

Состава и продолжительности фаз жизненного цикла инвести-
ционного проекта.

Ключевых событий, которые могут повлиять на дальнейшее раз-
витие проекта,

Времени наступления ключевых событий,

Всех возможных решений, которые могут быть приняты в ре-
зультате наступления каждого ключевого события.

Вероятности принятия каждого решения,

Стоимости каждого этапа осуществления проекта в текущих це-
нах (стоимость работ между ключевыми событиями) и дохо-
дов от реализации проекта на каждом этапе;

б) определяется чистый дисконтированный доход NPVi, по каж-
дому сценарию развития проекта и вероятность этого сценария:

Положительная величина интегрального ожидаемого чистого дис­контированного дохода указывает на приемлемую степень риска дан­ного проекта.

Пример 11.10. Оценим целесообразность строительства предприя­тия с учетом фактора неопределенности, используя метод пред­почтительного состояния, если жизненный цикл инвестиционного проекта состоит из следующих фаз.

1. Предынвестиционные исследования: продолжительность 1 год, инвестиции 10д.е.

2. По окончании первой фазы возможны два исхода: 20% - прекращение осуществления проекта;

80% - разработка проектной документации, участие в торгах, за­ключение договоров: срок фазы 1 год, инвестиции 60 д.е.

3. По окончании предыдущей фазы возможны два варианта: 10% - прекращение осуществления проекта;

90% - строительство в течение двух лет, инвестиции одного года И, = = 400 д.е., 2-го года И 2 = 600 д.е.

4. По окончании строительства возможны два варианта:

40% - эксплуатация объекта в течение 15 лет с ежегодными дохо­дами 400 д.е.; 60% - то же, 300 д.е.

Все затраты и результаты приходятся на конец года.

Норма дисконта 10%.

I. Строим «дерево решений» (рис. 11.7). Инвестиции и денежные потоки на рисунке приведены в д.е.:

II. Определение интегрального NPV„ (варианты рассматриваются по конечным событиям).

Так как интегральный NPV„ положителен, степень риска данно­го проекта приемлема.

Устойчивость инвестиционного проекта при возможных изменениях условий реализации может быть оценена по результатам расчетов коммерческой эффективности для базового сценария его реализации путем анализа денежных потоков. Включенные денежные потоки вычисляют по всем видам деятельности с учетом условия предоставления и погашения займов. Для укрупненной оценки устойчивости проекта часто используют показатели внутренней нормы доходности и индекса доходности дисконтированных затрат.

Проект считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25-30%), при значении нормы дисконта не выше 15 % не предполагается займов по реальным ставкам (превышающим ВНД), а индекс доходности дисконтированных затрат превышает 1,2. Условие устойчивости проекта: на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть положительным числом. Целесообразно, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых текущих издержек и инвестиционных затрат на конкретном шаге расчета. Степень устойчивости проекта к возможным колебаниям условий реализации может быть оценена с помощью показателей границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта как объем производства, цена производимой продукции и др. Подобные показатели используют только для характеристики влияния возможного изменения показателей проекта на его эффективность и финансовую реализуемость. Границу безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчета устанавливают с помощью коэффициента к значению этого параметра на данном шаге, при использовании которого чистая прибыль в проекте (на этом шаге) равна нулю. Уровень безубыточности (критическую точку безубыточности) определяют для проекта в целом.

Оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных параметров неопределенности осуществляют при наличии более детальной информации о различных сценариях его реализации. В этом случае должны быть известны вероятности реализации сценариев и значения ключевых показателей при каждом из сценариев. В таких условиях можно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта - ожидаемы интегральный эффект (ожидаемый дисконтированный доход, ЧДД). Подобную оценку можно производить как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта. Цель проектной схемы финансирования - оценить возможные параметры финансового обеспечения проекта. Она призвана обеспечить финансовую реализуемость проекта и эффективность (положительный ЧДД) участия в нем.

Для выбранного сценария по каждому шагу расчетного периода определяют реальные притоки и оттоки денежных средств и обобщающие показатели эффективности. По сценариям, характеризующим чрезвычайные ситуации учитывают возникающие при этом дополнительные затраты. При вычислении ЧДД по каждому сценарию норму дисконта принимают безрисковой. Исходную информацию о факторах неопределенности представляют опять же в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем самым устанавливают примерный перечень допустимых (вытекающих из имеющейся информации) вероятностных распределений показателей эффективности проекта.

Нарушение условий реализуемости проекта рассматривают как необходимую предпосылку прекращения проекта. При этом учитывают потери и доходы участников проекта, связанные с прекращением его реализации. Риск нереализуемости проекта выражают через суммарную вероятность сценариев, при которых нарушаются условия его финансовой реализуемости.

Малый бизнес зарубежный опыт и проблемы развития в экономике Республики Беларусь
Сегодня в мире наблюдается повышенное внимание к проблеме дальнейшего развития малого бизнеса и предпринимательства. В этом нет ничего удивительного: малый бизнес - один из важнейших элементов ры...

Модели поведения фирм институциональная, предпринимательская, контрактная
Фирма представляет собой сложное экономическое образование, особый институт современной экономической системы. Подобно тому, как сама фирма прошла длительный этап формирования внутренних организац...

Бизнес