Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

В рамках доходного подхода традиционно выделяют два основных метода (или две группы методов): капитализации и дисконтирования .

Содержание обоих методов составляет прогнозирование того, что мы условно называем будущими доходами предприятия, и их преобразование в показатель текущей (приведённой) стоимости. Главное различие методов в том, что при капитализации берется доход за один временной период (обычно год), который преобразуется в показатель текущей стоимости путём простого деления на ставку капитализации.

При дисконтировании выстраивается прогноз будущих доходов на несколько периодов, затем они по отдельности приводятся к текущей стоимости по формуле сложного процента, что даёт более обоснованную оценку стоимости предприятия.

В этом примере для оценки бизнеса предприятия с позиций доходного подхода используется метод капитализации прибыли .

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного похода к оценке предприятия как действующего бизнеса. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовом принципе, в соответствии с которым стоимость права собственности на предприятие равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет это предприятие.

Сущность данного метода выражается формулой

V = I / R ,

V – стоимость предприятия (бизнеса);

I – величина чистой прибыли;

R – ставка капитализации.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы роста прибыли будут постоянными).

Оцениваемое предприятие – ООО «РОМАШКА» - функционирует и развивается как бизнес с 2010 г. Предприятие занимается розничной торговлей мужской и женской одеждой под торговой маркой «РОМАШКА», которую осуществляет в своем фирменном магазине, расположенном по адресу: г. Головинское шоссе, д. 5. Других магазинов, отделений или ООО «РОМАШКА» по состоянию на дату оценки не имеет.

Анализ деятельности ООО «РОМАШКА» как действующего бизнеса показал, что по состоянию на дату оценки предприятие уже прошло стадию становления и сейчас находится в стадии устойчивого функционирования, когда доходы и расходы предприятия можно предсказать с достаточной долей вероятности. Исходя из этого, для оценки бизнеса данного предприятия используется метод капитализации прибыли.

Практическое применение метода капитализации прибыли при оценке бизнеса состоит из следующих шагов:

1. Анализ отчетности предприятия.

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

3. Расчет ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Внесение поправок на наличие нефункционирующих активов.

6. Внесение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли.

Анализ финансовой отчетности предприятия является важным этапом оценки.

На этом этапе анализируется ретроспективная и текущая информация о финансово-хозяйственной деятельности и ее результатах. В реальных отчетах об оценке бизнеса анализ финансовой отчетности занимает отдельный раздел. В данном примере мы ограничимся лишь выводами, которые были сделаны по результатам проведенного анализа.

Выводы по результатам проведённого анализа финансовой отчетности ООО «РОМАШКА»:

1. Структура активов предприятия хорошо сбалансирована, доля высоколиквидных активов примерно соответствует доле низколиквидных активов, при этом доля труднореализуемых активов достаточно мала – 5% от общего объема активов.

2. Основной источник финансирования предприятия – собственные средства (78% от всех средств предприятия), при этом краткосрочная и среднесрочная задолженность имеют размеры 5% и 17% соответственно при полном отсутствии долгосрочной задолженности.

3. Показатели ликвидности предприятия (Коэффициент покрытия, Коэффициент быстрой ликвидности, Коэффициент абсолютной ликвидности) уверенно превышают нормативные, что говорит о высокой степени готовности предприятия обслуживать свои краткосрочные и среднесрочные долги.

4. Низкий коэффициент концентрации привлеченного капитала является следствием преобладания собственных средств в общей структуре пассивов предприятия и говорит о высокой ликвидности предприятия в долгосрочной перспективе.

5. Средний период погашения дебиторской задолженности составляет 43 дня, что практически совпадает с усредненным нормативным значением (45 дней).

6. Показатель оборачиваемости запасов на предприятии (9,62) сильно превышает условно-нормативное значение (3,5), что, скорее всего, говорит об отсутствии устаревших запасов и высокой скорости их оборота, но, может быть, это связано с недостатком запасов на предприятии.

7. Показатели рентабельности предприятия, по мнению Оценщика, являются удовлетворительными и в целом, совпадают со средними аналогичными показателями для предприятий розничной торговли непродовольственными товарами, схожих по размеру.

8. Чистая прибыль предприятия показывает стабильный рост на протяжении последних пяти лет в размере 15-20% в год, выручка от реализации за этот период росла примерно такими же темпами – 14-22% в год. Эти факты позволяют сделать предположение о том, что бизнес предприятия функционирует стабильно и предсказуемо с точки зрения финансовых результатов.

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

Данный этап фактически подразумевает выбор периода производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Обычно выбирают один из следующих вариантов:

1. Прибыль последнего отчетного года.

2. Прибыль первого прогнозного года.

3. Средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).

В данном случае, для капитализации используется прибыль последнего отчетного года.

Расчет ставки капитализации.

Ставка капитализации при оценке бизнеса определяется вычитанием из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. То есть, чтобы определить ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта и сделать обоснованный прогноз относительно темпов роста прибыли предприятия.

С математической точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих доходов в единую величину текущей стоимости. В экономическом смысле ставка дисконта - это требуемая инвесторами ставка дохода на капитал, вложенный в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее из которых являются:

1. Модель оценки капитальных активов.

2. Метод кумулятивного построения.

3. Модель средневзвешенной стоимости капитала.

В данном случае, Оценщик для ставки дисконта выбрал метод кумулятивного построения.

Данный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконта рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления их суммы к безрисковой ставке дохода.

Для целей настоящей оценки безрисковая ставка дохода принималась равной эффективной доходности к погашению российских облигаций федерального займа (ОФЗ) со сроками погашения, сравнимыми с предполагаемыми сроками инвестирования средств в оцениваемое предприятие. Так, ОФЗ с датой погашения 10 сентября 2038 года по состоянию на 30.12.2017 г. имели эффективную доходность к погашению 8,09% годовых (Источник данных – сайт www.cbr.ru). Таким образом, безрисковая ставка дохода на дату оценки составляла 8,09%.

Теперь нужно определить величину премии инвестора за риск вложения средств в конкретное предприятие. Для этого выделяются типичные факторы риска, по каждому из которых вносится экспертная поправка в интервале 0-5%, а затем все поправки суммируются.

В данном случае, поправки вносились по следующим факторам риска (источник - Business valuation Review, December 1992; "The Adjusted Capital Asset Pricing Model For Developing Capitalization Rates: An Extension of Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM" ):

1. Качество управления предприятием .

Качество управления оцениваемым предприятием, по мнению экспертов, является средним, поэтому по данному фактору средняя надбавка за риск составляет 2,5%.

2. Размер компании .
Размер оцениваемой компании примерно соответствует малому бизнесу. Вложения в отличаются повышенным риском, средняя поправка по данному фактору определена в размере 5%.

3. Финансовая структура предприятия .
Финансовая структура оцениваемого предприятия представляется устойчивой. Основной источник финансирования предприятия – собственные средства. По данному фактору вносится минимальная поправка в 1%.

4. Товарная диверсифицированность предприятия .
Товарная диверсифицированность оцениваемого предприятия, его способность переориентироваться на предоставление новых услуг является невысокой. Средняя премия за риск по данному фактору определена в 4%.

5. Степень диверсифицированности клиентуры .
Степень диверсифицированности клиентуры оцениваемого предприятия невысокая, поэтому средняя премия за риск по данному параметру определена в 4%.

6. Уровень и прогнозируемость прибыли оцениваемого предприятия , на взгляд экспертов, соответствуют среднеотраслевым. Средняя премия за риск по этому показателю составила 3%.

Средние величины поправок по указанным выше факторам риска определены на основании опроса независимых экспертов, после их ознакомления с результатами финансово-экономического анализа деятельности оцениваемого предприятия. Эксперты высказывали свое мнение по данному исходя как из состояния самого предприятия, так и из текущего состояния рынка в целом. Результаты опроса экспертов обобщены в таблице ниже:

Таблица 1. Экспертная оценка величины премии за риск, связанный с инвестированием средств в оцениваемое предприятие.

	«Качество управления предприятием»	«Размер компании»	«Финансовая структура предприятия»	«Товарная диверсифицированность»	«Степень диверсифицированности клиентуры»	«Уровень и прогнозируемость прибыли»
Эксперт 1.
Эксперт 2.
Эксперт 3.
Среднее значение поправки

Для определения итоговой величины премии за риск вложения средств в оцениваемое предприятие необходимо просуммировать полученные средние значения поправок по всем выделенным факторам риска:

Таблица 2. Определение суммарной премии за риск.

Теперь, суммируя безрисковую ставку дохода и премию за риск по инвестициям в оцениваемое предприятие, получим, что ставка дисконта составляет:

Ниже приведен прогноз прибылей и убытков на период 2018-2020 г.г., составленный на основании бизнес-плана, одобренного руководством предприятия.

Фактические и плановые предприятия в 2015-2020 г.г. для удобства сравнения сведены вместе в следующей таблице:

Таблица 3. Основные финансовые показатели предприятия в 2015-2020 г.г.

ПОКАЗАТЕЛЬ	ФАКТ				ПЛАН
Нетто-выручка от реализации, руб.
Рост нетто-выручки от реализации по сравнению с предыдущим годом, %
Чистая прибыль, руб.			28 318 689
Рост чистой прибыли по сравнению с предыдущим годом, %
Чистая прибыль на 1 руб. выручки, руб.

Как видно из таблицы основных финансовых показателей предприятия за период 2015-2020 г.г., фактический и планируемый рост нетто-выручки от реализации, в целом, согласуются между собой. Исходя из результатов проведенного анализа финансовой отчетности предприятия, наиболее вероятным представляется, что рост чистой прибыли предприятия в 2018-2020 г. г., составит среднее значение прогнозных показателей роста прибыли в прогнозном периоде, т.е.:

17,0 + 17,8 + 11,6 = 15% в год.

Таким образом, ставка капитализации для оцениваемого предприятия составит:

29,59 - 15 = 14,59 (%)

Определение предварительной величины стоимости .

Определив ставку капитализации и величину прибыли, которая будет капитализирована, можно рассчитать величину стоимость бизнеса (результатов деятельности предприятия) по формуле, указанной в самом начале этого раздела.

Таблица 4. Расчет предварительной величины стоимости предприятия.

Внесение поправок на наличие нефункционирующих активов .

Полученная величина представляет собой лишь предварительную стоимость предприятия (стоимость его бизнеса). Наличие у компании в собственности нефункционирующих (не используемых при ведении бизнеса) активов может увеличить стоимость предприятия в целом, поэтому при наличии таких активов, их рыночная стоимость должна быть добавлена к стоимости бизнеса.

Поскольку нефункционирующих активов у оцениваемого предприятия не выявлено, то корректировка по данному показателю не вносится.

Внесение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли .

Метод капитализации прибыли в результате дает стоимость всего бизнеса. Если оценивается лишь малая доля в предприятии, то к получившемуся результату нужно применить поправку, учитывающую тот факт, что доли (акции) в миноритарных пакетах стоят дешевле, чем в мажоритарных или контрольных пакетах.

В данном случае оценивается 100% долей предприятия ООО «РОМАШКА», поэтому корректировка по этому показателю не вносится.

Таким образом, рыночная стоимость 100% долей ООО «РОМАШКА», рассчитанная методом капитализации прибыли (доходный подход) составляет, округленно, 194 000 000 (Сто девяносто четыре миллиона) рублей.

Для оценки предприятия при его продаже, слиянии или ликвидации используются три метода. Каждый из них имеет свои особенности и сферу применения.

Наиболее популярным является доходный подход, о всех нюансах которого и пойдет речь далее.

В чем он заключается?

Сущностью подхода является оценка бизнеса на основе определения ожидаемых доходов фирмы . Этот способ является основным и чаще всего используется для установления стоимости предприятий.

Суть заключается в том, что размер стопроцентного пакета акций вычисляется как предполагаемая величина будущей выгоды, определённой по норме доходности. При этом учитывается степень риска инвестиций.

Указанный факт позволяет признать доходный способ наиболее рациональным, а также оценить с его помощью бизнес любой отрасли и размера.

Оценщик в ходе проведения анализа изучает рынок, рассчитывает все возможные выгоды, чтобы получить реальную стоимость бизнеса. Подход предполагает использование установления величины всей будущей прибыли инвестора, которую он может получить после приобретения организации. Определяя цену фирмы, специалист должен:

• установить срок прогноза будущей прибыли;
• выбрать наиболее оптимальный метод расчёта;
• определить будущую цену предприятия на конец прогнозируемого срока, то есть терминальную стоимость.

Отличие от других подходов заключается в предположении, что будущий инвестор или покупатель не может заплатить за организацию больше, чем она в будущем принесёт ему дохода.

На стоимость компании, определяемую этим способом, влияют некоторые факторы. К ним относятся:

• риски инвестиций — они зависят от территориального расположения, сферы деятельности, особенностей развития фирмы;
• размер дохода, который активы могут принести в течение срока эксплуатации.

Подход имеет свои преимущества и недостатки, связанные с нюансами применения. К положительным моментам использования можно отнести:

• учитывается влияние рынка, так как в вычислениях задействована ставка дисконтирования;
• предприятие представляется инвестору либо покупателю в качестве источника дохода, а не затрат.

К отрицательным сторонам можно отнести:

• субъективность установленной ставки дисконтирования;
• сложность точного прогнозирования будущих доходов.

Доходный способ можно применять не всегда. Иногда оценщик приходит к выводу, что данный вариант нерационален и не показывает реальную стоимость предприятия. В этом случае нужно воспользоваться одним из двух других подходов.

Подробную информацию о способах оценки стоимости компаний вы можете почерпнуть из следующего видео:

Применяемые методы

Оценка бизнеса с помощью данного подхода осуществляется одним из двух методов. Каждый имеет свои особенности и структуру расчётов.

Метод дисконтирования

Этот способ предполагает анализ всех доходов предприятия и стратегий развития за определённый период. Результатом расчётов является приведение будущих доходов к текущей стоимости.

Оценка проводится в несколько этапов. Вычисление стоимости предприятия довольно трудоёмкое и сложное, однако этот способ считается лучшим. Подробнее о нем читайте в .

Метод капитализации

Его применяют, если доходы предприятия стабильны и темп их роста предсказуем. Способ заключается в установлении размера годового дохода, определении соответствующей ставки капитализации. На основе этих данных вычисляется рыночная стоимость капитала фирмы.

Основную идею можно выразить формулой:

C = N / K , где:

• N - чистая прибыль;
• К - установленный коэффициент капитализации.

Коэффициент может быть определён по формуле:

K = r — g , где

• r - ставка дисконтирования;
• g - темп роста денежного потока.

Оценка методом капитализации осуществляется в несколько этапов:

1. Анализируется финансовая отчётность предприятия.
2. Выбирается капитализируемая денежная величина. Ею может быть прибыль и до, и после налогообложения.
3. Рассчитывается ставка капитализации.
4. Устанавливается предварительная стоимость предприятия.
5. Проводится корректировка. При этом учитывается недостаток ликвидности, характер оцениваемой доли.

Прямая капитализация используется в некоторых случаях:

• если у оценщика имеются все необходимые данные для оценки прибыли фирмы;
• доход от недвижимого имущества организации стабилен, или ожидается, что будущие поступления будут примерно равны текущим, например, здания предприятия находятся в арендном пользовании другой компании.

Метод имеет свои преимущества и недостатки. К плюсам относятся следующие моменты:

• Простота вычислений . Несложная формула значительно облегчает проведения необходимых расчётов.
• Метод отражает ситуацию на рынке . Этот нюанс связан с особенностями способа оценки. Проведение процедуры требует подробного анализа большого числа рыночных сделок, сравнения дохода и стоимости вложенных средств.

Одновременно методика имеет и ограничения:

• Способ не предназначен для расчёта стоимости предприятия в условиях кризисного рынка. Недостатком его применения является предположение, что доходы организации будут равномерными. Нестабильность экономической ситуации в отрасли, стране или мире в целом напрямую влияет на уровень будущей прибыли бизнеса.
• Использование большого количества информации. Если оценщик не может получить полные и достоверные сведения о сделках, осуществляемых на рынке, ему придётся воспользоваться иным подходом.
• Метод можно использовать только при стабильном бизнесе. Если фирма ещё не имеет равномерный уровень дохода, использование капитализации невозможно, так как не удовлетворяется основное требование, обеспечивающее правильность прогноза. Также способ не подходит предприятиям, которые в данный момент находятся в процессе реструктуризации или антикризисного управления.

При вычислениях оценщик может столкнуться с двумя проблемами:

• определение суммы чистого дохода фирмы — для этого нужно правильно выбрать период прогнозирования;
• выбор ставки — нужно учитывать размер чистой прибыли.

Использование доходного подхода является достаточно удобным способом расчёта рыночной стоимости капитала предприятий, прибыль которых стабильна из года в год.

Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции -- деньги.

Доходный подход -- это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. бизнес доходный международный

Целесообразность применения доходного подхода определяется тем, что суммирование рыночных стоимостей активов предприятия не позволяет отразить реальную стоимость предприятия, так как не учитывает взаимодействие этих активов и экономическое окружение бизнеса.

Доходный подход предусматривает установление стоимости бизнеса (предприятия), актива или доли (вклада) в собственном капитале, в том числе уставном, или ценной бумаги путем расчета приведенных к дате оценки ожидаемых доходов. Данный подход используют, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходы оцениваемого предприятия.

Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основные методы это:

• - метод капитализации дохода;
• - метод дисконтирования денежных потоков.

При оценке методом капитализации дохода определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы (в случае применения метода дисконтирования денежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозного периода).

Метод используется при оценке предприятий, успевших накопить активы, приносящих стабильный доход.

Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, когда предприятия реализуют влияющий на денежные потоки инвестиционный проект или являются молодыми, применяется метод дисконтирования денежных потоков. Определение стоимости бизнеса этим методом основано на раздельном дисконтировании разновременных изменяющихся денежных потоков.

Предполагается, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, а собственник не продаст свой бизнес по цене, которая ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Денежные потоки -- это серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств от деятельности предприятия, а не единовременное поступление всей суммы.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от его перспектив. Именно перспективы позволяют учесть метод дисконтирования денежных потоков. Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов и может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат оценки рыночной стоимости предприятия.

Результаты доходного подхода позволяют руководителям предприятий выявлять проблемы, тормозящие развитие бизнеса; принимать решения, направленные на рост дохода.

Рассмотрим практическое применение метода капитализации прибыли по этапам:

• - анализ финансовой отчетности предприятия;
• - определение величины прибыли, которая будет капитализирована;
• - расчет ставки капитализации;
• - определение предварительной величины стоимости бизнеса предприятия;
• - внесение итоговых поправок.

Анализ финансовой отчетности предприятия проводится на основе баланса предприятия и отчета о финансовых результатах. Желательно наличие этих документов хотя бы за последние три года. При анализе финансовой документации предприятия, необходимо провести ее нормализацию, т.е. сделать поправки на единовременные и чрезвычайные статьи, как баланса, так и отчета о прибылях и убытках, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности предприятия и вряд ли будут повторяться в будущем. Кроме того, если возникает необходимость, можно трансформировать бухгалтерскую отчетность предприятия, т.е. представить ее в соответствии с общепринятыми стандартами бухгалтерского учета.

Определение величины прибыли, которая будет капитализирована - это фактически выбор периода времени, за который подсчитывается прибыль:

• - прибыль последнего отчетного года;
• - прибыль первого прогнозного года;
• - средняя величина прибыли за 3 -5 последних лет.

В большинстве случаев используется прибыль последнего отчетного года.

Расчет ставки капитализации обычно производится исходя из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Для определения же ставки дисконта чаще всего используют следующие методики:

• - модель оценки капитальных активов;
• - модель кумулятивного построения;
• - модель средневзвешенной стоимости капитала.

Определение предварительной величины стоимости бизнеса предприятия производится по простой формуле:

V - стоимость;

I - величина прибыли;

R - ставка капитализации.

Внесение итоговых поправок (при необходимости) производится на нефункциональные активы (те активы, которые не принимают участия в извлечении дохода), на недостаток ликвидности, на контрольный или неконтрольный пакет оцениваемых акций или долей.

Метод капитализации прибыли при оценке бизнеса предприятия обычно используется, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим стабильную прибыль, величина которой из года в год меняется незначительно (или темпы роста прибыли постоянны). В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса предприятий данный метод применяется довольно редко и в основном для мелких предприятий, из - за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, что характерно для большинства крупных и средних предприятий.

Оценка стоимости бизнеса предприятия методом дисконтированных денежных потоков основано на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данное предприятие сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от бизнеса этого предприятия. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих доходов предприятия.

Оценка предприятия методом дисконтированных денежных потоков состоит из следующих этапов:

• 1. выбор модели денежного потока;
• 2. определение длительности прогнозного периода;
• 3. ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки;
• 4. прогноз и анализ расходов;
• 5. прогноз и анализ инвестиций;
• 6. расчет денежного потока для каждого прогнозного года;
• 7. определение ставки дисконта;
• 8. расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
• 9. расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период;
• 10. внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока зависит от того, необходимо различать собственный и заемный капитал или нет. Разница состоит в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы (в модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе потока доходов (в модели для всего инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли.

Длительность прогнозного периода в странах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 - 10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 - 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста).

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки требует рассмотрения и учета целого ряда факторов, основные среди которых - это объемы производства и цены на продукцию, спрос на продукцию, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капвложений, ситуация в отрасли, доля предприятия на рынке и общая ситуация в экономике. Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями бизнеса предприятия.

Прогноз и анализ расходов. На данном этапе оценщик должен изучить структуру расходов предприятия, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизационные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов по заемным средствам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у конкурентов или среднеотраслевыми.

Прогноз и анализ инвестиций включает три основных компонента: собственные оборотные средства ("рабочий капитал"), капвложения, потребности в финансировании и осуществляется, соответственно, на основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств, на основе оцененного остающегося срока службы активов, на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения долгов.

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производится двумя методами - косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Для денежного потока для собственного капитала наиболее распространенными методами определения ставки дисконта являются метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости капитала.

При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта определяется по формуле:

R = Rf + в(Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R - требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

Rf - безрисковая ставка дохода;

Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

в - коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

S1 - премия для малых предприятий;

S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;

С - страновой риск.

Согласно модели средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта определяется следующим образом:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws ,

kd - стоимость привлеченного заемного капитала;

tc - ставка налога на прибыль;

wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ks - стоимость привлечения акционерного капитала(обыкновенные акции);

ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период производится в зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период, при этом используются следующие методы:

• - метод расчета по ликвидационной стоимости (если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов);
• - метод расчета по стоимости чистых активов (для стабильного бизнеса со значительными материальными активами);
• - метод предполагаемой продажи (пересчет прогнозируемого денежного потока от продажи в текущую стоимость);
• - метод Гордона (доход первого постпрогнозного года капитализируется в показатели стоимости с помощью коэффициента капитализациии, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочнными темпами роста).

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период производится суммированием текущих стоимостей доходов, которые приносит объект в прогнозный период и текущей стоимости объекта в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок - обычно, это поправки на нефункциональные активы (активы, которые не принимают участия в извлечении дохода) и на фактическую величину собственного оборотного капитала. Если оценивается неконтрольный пакет акций, то необходимо сделать скидку на отсутствие контроля.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков предприятия существенно отличаются от текущих, когда можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, и, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, этот метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим определенную историю хозяйственной деятельности, с нестабильными потоками доходов и расходов.

Метод дисконтированных денежных потоков в меньшей степени применим к оценке бизнеса предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть аргументом для принятия того или иного решения). Следует также соблюдать определенную осторожность в применении этого метода при оценке бизнеса новых предприятий, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков.

Метод дисконтированных денежных потоков - весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки бизнеса действующих предприятий. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий, этот метод применяется в 80 - 90% случаев. Главное достоинство метода заключается в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на перспективах развития рынка в целом и предприятия в частности, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовая работа

Оценка стоимости предприятия доходным подходом

Введение

бизнес доходный стоимость

Оценке бизнеса в современной России уделяется достаточно много внимания. Предприятия продаются, покупаются, объединяются между собой, некоторые банкротятся и переходят в управление другим хозяином.

В нашей стране даже создано множество фирм, которые за определенную плату проводят оценку стоимости бизнеса.

В современной литературе выделяют несколько основных подходом. Это затратный подход, он учитывает состояние объекта исследования. Второй подход - это сравнительный, он сравнивает аналоги, и на основе них выводится стоимость бизнеса. Третий подход - это доходный. Он учитывает чистую прибыль и риски предприятия.

Целью данной работы является проведение оценки бизнеса.

Объект исследования - ОАО «Элеконд».

Задачи работы:

1. Изучить теоретические основы подходов оценки бизнеса.

2. Оценить стоимость ОАО «Элеконд» доходным методом.

Курсовая работа включает в себя две главы. В первой главе представлена оценка бизнеса и её роль в деятельности предприятия, классификация основных подходов к оценке бизнеса.

Во второй главе описана краткая характеристика ОАО «Элеконд», анализ основных показателей деятельности ОАО «Элеконд», доходный подход к оценке бизнеса.

1. Подходы к оценк е бизнеса : теоретические основы

1.1 О ценк а бизнеса и её роль в деятельности предприятия

Оценка бизнесапредставляет собой стоимость предприятия как имущественного комплекса, которое способно приносить доход его владельцу.

Оценка бизнеса включает в себя углубленный финансовый, организационный и технологический анализ деятельности предприятия. Прошлые, настоящие и прогнозные доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке.

Роль оценки бизнеса велика. Каждый владелей предприятия должен знать реальную стоимость своего бизнеса. Это необходимо на случай продажи бизнеса, для привлечения инвестиций и др.

1.2 Классификация основных подходо в к оценке бизнеса предприятия

Выделяют три основных подхода к оценке бизнеса:

1. Доходный.

2. Затратный.

3. Сравнительный.

Рассмотрим доходный подход.

Доходный подход основан на денежных потоках. Денежные потоки представляют собой движение денежной системы в процессе осуществления предприятием расчетов или платежей и получения последних. Денежные потоки слагается из поступлений (приток) денежных средств и платежей (оттока).

Рассмотрим сравнительный подход. Он основан на сравнении стоимости его активов с аналогичными рыночными активами. Основой такого подхода является мнение свободного рынка, выраженное в ценах совершенных сделок купли-продажи аналогичных компаний или их акций (долей).

Сравнительный подход используется там, где есть достаточная база данных о сделках купли-продажи. Поэтому цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Затратный подход используется, если невозможно найти объект - аналог, отсутствует какой-либо опыт реализации подобных объектов или прогноз будущих доходов не стабилен.

Затратный подход предполагает определение стоимости бизнеса на основе калькуляции затрат, необходимых для создания или приобретения, охраны, производства и реализации объекта интеллектуальной собственности на момент оценки.

2 . Оценка стоимости ОАО « Элеконд»

2.1 Краткая характеристика ОАО « Элеконд»

ОАО «Элеконд» является одним из ведущих производителей и поставщиков на российский рынок, в страны СНГ И Балтии алюминиевых, ниобиевых и танталовых конденсаторов.

История предприятия начинается с того, что 22 января 1963 года Совет Министров СССР издал постановление №121 о строительстве в г. Сарапуле завода по выпуску электрических конденсаторов.

В 1968 года завод начал свою работу по производству оксидно-полупроводниковых конденсаторов. Для обеспечения выполнения производственных планов и развития технологического процесса в 1974 году при предприятии было создано специальное конструкторское бюро, которым выполнен ряд работ по внедрению прогрессивных технологий производства оксидно-полупроводниковых конденсаторов, а также разработаны новые типы конденсаторов. Кроме конденсаторов, предприятие с 1975 года производит товары народного потребления и производственно технического назначения.

10 февраля 1993 года предприятие стало акционерным обществом. К числу акционеров относятся Министерство имущественных отношений Удмуртской Республики, ФПГ «Уральские заводы», ряд физических и юридических лиц.

ОАО «Элеконд» создано без ограничения срока его деятельности, является юридическим лицом. Действует на основании устава и законодательства Российской Федерации.

Юридический адрес: 427968, Удмуртская Республика, г. Сарапул, ул. Калинина д. 3.

Главной целью общества является получение прибыли. Для этого решаются следующие задачи:

1. Выпуск высококачественной продукции, пользующейся спросом на рынке.

2. Поиск новых рынков сбыта.

3. Стимулирование персонала.

4. Создание новых рабочих мест и др.

В настоящее время предприятие функционирует в условиях кризиса, но это никак не отразилось на его деятельности. Не произошло сокращение персонала, заработной платы, рабочей недели. Это связано с тем, что у предприятия имеются крупные государственные заказы.

Открытое Акционерное Общество «Элеконд» осуществляет следующие основные виды деятельности:

Разработка, производство и реализация изделий электронной техники (ИЭТ), в том числе с применением драгоценных металлов, производство изделий специального назначения и другой продукции производственно - технического назначения;

Разработка, производство и реализация изделий военного назначения;

Обеспечение защиты сведений, составляющих государственную тайну, в соответствии с возложенными на общество задачами в пределах его компетенции;

Производство и реализация потребительских товаров;

Выполнение проектных, научно - исследовательских, опытно - конструкторских и технологических работ, проведение технических, технико-экономических, правовых и иных экспертиз и консультаций;

Торговая, торгово-посредническая, закупочная, сбытовая, создание оптово-розничных торговых подразделений и предприятий;

Организация и проведение выставок, выставок-продаж, ярмарок, аукционов, торгов, как в Российской Федерации, так и за её пределами;

Оказание услуг предприятий общественного питания, в том числе организация работы ресторанов, кафе, баров, столовых;

Проведение зрелищных, эстрадных, культурно-массовых мероприятий;

Производство и переработка сельскохозяйственной продукции;

Экспортно-импортные операции и иная внешнеэкономическая деятельность в соответствии с действующим законодательством;

Оказание услуг по передаче электрической и тепловой энергии;

Перевозка пассажиров автомобильным транспортом;

Развитие средств связи и оказание услуг связи;

Негосударственная (частная) охранная деятельность исключительно в интересах собственной безопасности в рамках создаваемой обществом службы безопасности;

Иные виды деятельности, не запрещенные законодательством Российской Федерации.

Органами управления Открытого акционерного общества «Элеконд» являются:

Общее собрание акционеров;

Совет директоров;

Генеральный директор.

Высшим органом управления является общее собрание акционеров, на котором выбирается совет директоров и генеральный директор.

Совет директоров Открытого акционерного общества «Элеконд» осуществляет общее руководство деятельностью общества, за исключением решения вопросов, отнесенных федеральными законами и Уставом к компетенции общего собрания акционеров.

Руководство текущей деятельностью общества осуществляется исполнительным органом - генеральным директором общества. К компетенции генерального директора относятся все вопросы руководства текущей деятельностью общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции общего собрания акционеров и совета директоров общества.

Генеральный директор имеет в непосредственном подчинении несколько отделов (второй отдел, юридический и отдел технико-экономических исследований). Непосредственно направлениями занимаются его заместители: главный инженер, по экономическим вопросам, главный бухгалтер, по производству и маркетингу, по коммерческим вопросам, по кадрам, безопасности и социально-бытовым вопросам, начальник службы качества.

Персонал завода разделяется на четыре категории: руководители, специалисты, рабочие, служащие.

Как видно из таблицы 1, наибольший удельный вес в структуре персонала по категориям занимают рабочие. Так, в 2013 году удельный вес данной категории составлял более 67%, в 2014 году - более 69%, а в 2015 году - более 68%. Таким образом, наблюдается снижение удельного веса рабочих в 2015 году по сравнению с 2014 годом.

Также необходимо провести качественный анализ персонала, он представлен в таблице 2.

На основании таблицы 2 можно сделать следующий вывод. Наибольшая численность персонала приходится на возраст от 30 до 40 лет за все анализируемые периоды, меньшая на возраст младше 20 лет. В целом структура персонала по возрасту за анализируемые периоды серьезных изменений не претерпела.

Таблица 2. Качественный анализ персонала ОАО «Элеконд»

Показатель				Изменение 2015 г./2013 г.	Темп роста, % 2015 г. /2013 г.
Группы работников: По возрасту, лет: От 20 до 30 От 30 до 40 От 40 до 50 От 50 до 60 Старше 60
По образованию: Среднее Среднее специальное Два высших
По трудовому стажу, лет: От 5 до 10 От 10 до 15 От 15 до 20 Более 20 лет

Что же касается образования персонала, то как видно из таблицы наибольшая численность приходится на персонал, имеющий среднее специальное образование. К положительным моментам можно отнести увеличение численности персонала с высшим образованием, и снижение персонала имеющего среднее образование.

Также из таблицы видно, что по стажу работы на фоне приема новых сотрудников выросла численность со стажем работы до 5 лет, по остальным критериям стажа также произошел рост.

2.2 Анализ основных показателей деятельности ОАО « Элеконд»

Анализ основных экономических показателей позволяет выявить динамику отклонения выручки, себестоимости, проследить темпы роста данных показателей, так как динамика этих показателей оказывает непосредственное влияние на валовую прибыль.

Анализ основных показателей ОАО «Элеконд» представлен в табл. 3.

Таблица 3. Анализ основных показателей деятельности

Наименование показателя					Темп роста, %
Выручка от реализации, тыс. руб.
Себестоимость, тыс. руб.
Валовая прибыль, тыс. руб.
Коммерческие расходы, тыс. руб.
Управленческие расходы, тыс. руб.
Прибыль от продаж, тыс. руб.
Чистая прибыль, тыс. руб.
Рентабельность продаж, %
Производительность труда, тыс. руб.

Данные таблицы 3 показывают, что в отчетном 2015 периоде по сравнению с базисным 2013 годом на предприятии выручка выросла на 37,9%, рост себестоимости составил 35,3%, валовая прибыль увеличилась на 40,2%. Кроме того, коммерческие расходы выросли значительно на 68,8%, управленческие - на 43,8%. Рост прибыли от продаж составил 32,7%. Сумма чистой прибыли выросла на 25,4%.

Таким образом, деятельность предприятия является прибыльной и рентабельной.

В таблице 4 рассмотрим показатели, характеризующие финансовое состояние ОАО «Элеконд».

На основании таблицы 4 можно сделать следующие выводы. Среднемесячная выручка предприятия увеличилось в 2015 году по отношению к 2013 году на 30 178 тыс. руб. Темп ее роста составил 40,3%. Данный факт является положительным моментом в деятельности предприятия и говорит о расширении масштабов производства продукции.

Таблица 4. Анализ показателей финансового состояния ОАО «Элеконд» за 2013-2015 гг.

Показатель	Период, год
1. Общие показатели
1. Средняя выручка
2. Доля денежных средств
3. Средняя численность персонала
2. Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости
4. Степень платежеспособности общая
5. Коэффициент задолженности по кредитам
6. Степень платежеспособности по текущим обязательствам
7. Коэффициент покрытия текущих обязательств оборотными активами
8. Собственный капитал в обороте
9. Доля собственного капитала в обор. активах
10. Коэффициент финансовой автономии
11. Коэффициент маневренности 0,2-0,5
12. Коэффициент финансовой зависимости <0,7
13. Коэффициент текущей ликвидности 1,5-2,5
14. Коэффициент быстрой ликвидности 0,6-1,0
15. Коэффициент абсолютной ликвидности >0,2
3. Показатели деловой активности
16. Продолжительность оборота оборотных активов
17. Продолжительность оборота средств в производстве
18. Продолжительность оборота средств в расчетах
4. Показатели рентабельности
19. Рентабельность оборотного капитала
20. Рентабельность продаж
21. Рентабельность продукции
22. Рентабельность собственного капитала
23. Рентабельность перманентного капитала
24. Рентабельность основной деятельности

В 2015 году по отношению к 2013 году выросла доля денежных средств в выручке, что увеличивает возможности предприятия своевременно исполнять свои обязательства.

Показатель, характеризующий общую платежеспособность предприятия, в 2015 году по отношению к 2013 году увеличивается. Рекомендуемая динамика для данного показателя - рост.

Коэффициент задолженности предприятия в 2015 году ниже показателя 2013 года. Уменьшение данного показателя, однозначно положительная динамика.

Степень платежеспособности по текущим обязательствам в 2015 году по отношению к 2013 году снижается. Отрицательная динамика степени платежеспособности по текущим обязательствам вызвана дисбалансом темпов привлечения заемных средств и темпов роста доходов от хозяйственной деятельности.

Коэффициент покрытия текущих обязательств оборотными активами имеет динамику роста. В целом рост данного показателя говорит о повышение платежеспособности предприятия.

Собственный капитал в обороте имеет тенденцию к росту, что является положительной тенденцией.

Доля собственного капитала в оборотных активах в 2015 году по отношению к 2013 году выросла, что говорит о повышении степени обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами.

Коэффициент финансовой автономии в 2014 году имел тенденцию к росту, динамики в 2015 году по отношению к 2013 году не было. Это в целом говорит о том, что финансовая зависимость предприятия не выросла и не снизилась.

В 2015 году по отношению к 2013 году происходит увеличение продолжительности оборотных активов. Продолжительность оборота средств в производстве, а также средств в расчетах также увеличивается.

Рентабельность оборотного капитала в 2015 году снизилась по отношению к 2013 году с 0,27 до 0,20, что является отрицательной динамикой.

Рентабельность продаж снизилась с 0,21 до 0,20, отрицательная тенденция также негативный момент в финансовой деятельности предприятия.

Показатель рентабельности продукции свидетельствует, что в 2013 году на рубль стоимости реализованной продукции приходилось 44 коп., в 2014 году размер прибыли на рубль продаж составил 42 коп. прибыли, в 2015 году - 44 коп. прибыли.

В 2015 году по отношению к 2013 году снижается показатель рентабельности собственного капитала, что является негативной тенденцией.

Рентабельность перманентного капитала снизилась с 0,28 до 0,18, что также можно отнести к отрицательной динамике.

В 2014-2015 гг. по отношению к 2013 году снизилась рентабельность основной деятельности с 0,27 до 0,26.

Подводя итог можно сделать следующий вывод. На данный момент времени предприятие платежеспособно и финансово - устойчиво, вместе с тем, необходим комплекс мер, направленный на повышение устойчивости, платежеспособности, ликвидности предприятия, в целях минимизации финансовых рисков.

2.3 Доходный подход к оцен ке ОАО « Элеконд»

Доходный подход к оценке бизнеса является наиболее распространенным в наше время. Преимуществами данного подхода является то, что он учитывает влияние на стоимость предприятия такого важного фактора, как доходность, чем компенсирует недостатки других подходов. Так как покупка бизнеса является вариантом инвестирования средств, доходность является основным критерием инвестиционной привлекательности. Убедить инвестора вложить в бизнес деньги простым суммированием активов предприятия невозможно. Поэтому доходный подход является приоритетным при оценке стоимости предприятия, что обуславливает выбор данного метода.

Одним из методов доходного подхода является метод дисконтирования. Для использования данного метода необходимо рассчитать ставку дисконта (табл. 5).

Таблица 5. Расчет ставки дисконта

Коэффициент дисконтирования по ставке 17% представлен в таблице 6.

Таблица 6. Коэффициент дисконтирования

Коэффициент дисконтирования

В 2015 году ОАО «Элеконд» открыло новое производство - производство светодиодных светильников. За счет этого ОАО «Элеконд» планирует увеличить чистую прибыль на 30% в 1 год, на 35% - во второй год, на 37% - с 3 по 5 годы.

Рассчитаем чистую прибыль по каждому году:

П1 = 342323*1,3 = 445020 тыс. руб.

П2 = 445020*1,35 = 600777 тыс. руб.

П3 = 600777*1,37 = 823064 тыс. руб.

П4 = 823064*1,37 = 1127598 тыс. руб.

П5 = 1127598*1,37 = 1544809 тыс. руб.

Результаты отобразим в таблице 7.

Таблица 7. Расчет стоимости бизнеса доходным подходом

В результате расчетов получили, что стоимость предприятия ОАО «Элеконд» составит 527964,45 тыс. руб.

101124*1200/1000 = 124948,8 тыс. руб.

Получили, что рыночная стоимость составит 124948,8 тыс. руб.

Получается, что рыночная стоимость методом дисконтирования выше, чем стоит предприятие, если брать во внимание рыночную стоимость акции.

Рассчитаем стоимость ОАО «Элеконд» методом капитализации чистой прибыли (табл. 8).

Таблица 8.. Расчет стоимости ОАО «Элеконд» методом капитализации чистой прибыли

Таким образом, стоимость ОАО «Элеконд» методом капитализации чистой прибыли составит 27781831 тыс. руб.

Сравним все три метода (табл. 9).

Таблица 9. Сравнительный анализ оценки ОАО «Элеконд» доходным подходом

Как видно из таблицы 9 расчет стоимости ОАО «Элеконд» методом капитализации чистой прибыли отличается от метода дисконтирования и метода по стоимости акций. Высокая цена по методу капитализации обусловлена тем, что в расчетах учитывается средняя става капитализации, а она, всегда ниже, фактической. Наиболее привлекательным считается метод дисконтирования.

Заключение

В заключение сделаем следующие выводы.

Выделяют три основных подхода к оценке бизнеса: доходный, сравнительный, затратный.

Объектом исследования выступило ОАО «Элеконд», основным видом деятельности которого является производство конденсаторов.

Расчет стоимости ОАО «Элеконд» провели доходным подходом с использованием:

Метода дисконтирования;

По рыночной стоимости акций;

Метода капитализации чистой прибыли.

В результате расчетов методом дисконтирования получили, что стоимость предприятия ОАО «Элеконд» составит 527964,45 тыс. руб.

По рыночной стоимости акций, стоимость предприятия составит 124948,8 тыс. руб.

По методу капитализации чистой прибыли стоимость ОАО «Элеконд» составит 27781831 тыс. руб.

Наиболее привлекательным считается метод дисконтирования.

Список литературы

1. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. - М.: ЮНИТИ, 2011. - 450 с.

2. Годии А.М. Брендинг: Учебное пособие. Изд. 2-е перераб. и доп. - М.: Из-во «Дашков и К», 2013. - 424 с.

4. Морозов В.Ю. Основы маркетинга: Учебное пособие. Изд. 5-е испр. и доп. - М.: Изд. «Дашков и К», 2011. - 148 с.

5. Пивоваров К.В. Бизнес-планирование. - М., Издательско-книготорговый центр «Маркетинг», 2011. - 215 с.

6. Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Москва: ИКЦ «МарТ», Ростов н/Д: Издательский центр «МарТ», 2012. - 464 с.

7. Уткин Э.А., Котляр Б.А., Рапопорт Б.М. Бизнес-планирование. - М., Издательство «ЭКМОС», 2011. - 446 с.

8. Черняк В.З., Черняк А.В., Довдиенко И.В. Бизнес-планирование. - М., Издательство РДЛ, 2012. - 238 с.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Финансово-экономическая деятельность исследуемого предприятия и проведение ее анализа как базового этапа предшествующего оценке бизнеса. Анализ рыночной стоимости бизнеса с использованием двух основных подходов к его оценке: затратного и доходного.

дипломная работа , добавлен 13.05.2015


Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия. Сущность каждого из методов оценки стоимости бизнеса в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов к оценке. Отчет об определении рыночной стоимости 1 пакета акций ЗАО "Сибур-Моторс".

дипломная работа , добавлен 02.07.2012


Характеристика понятия бизнеса для целей оценки. Виды стоимости, цели и принципы оценки бизнеса. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Оценка рыночной стоимости предприятия затратным, доходным и сравнительным (рыночным) подходами.

курсовая работа , добавлен 09.02.2015


Цели оценки, основные виды стоимости и методологические основы оценки бизнеса. Оценка финансового состояния бизнеса, показатели рентабельности. Оценка стоимости Омского предприятия строительной промышленности доходным, затратным и сравнительным подходом.

курсовая работа , добавлен 04.03.2012


Виды стоимости, цели и принципы оценки бизнеса. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Оценка рыночной стоимости предприятия затратным, доходным и сравнительным (рыночным) подходами. Порядок определения рыночной стоимости оценщиком.

курсовая работа , добавлен 08.10.2013


Общая характеристика теоретического аспекта подходов и методов, применяемых при оценке бизнеса. Сущность и особенности определения технологий и методик обоснованной рыночной стоимости предприятия путем трех подходов: затратным, доходным и рыночным.

курсовая работа , добавлен 21.12.2008


Определение текущей рыночной стоимости предприятия с определенной правовой формой, выбор подходов к оценке стоимости. Методика определения стоимости бизнеса затратным и доходным подходами. Выбор обоснованного направления реструктуризации предприятия.

курсовая работа , добавлен 13.05.2013


Постановка задания на оценку стоимости предприятия (бизнеса). Метод дисконтирования денежного потока. Макроэкономическое окружение объекта. Анализ финансового состояния компании ООО "Энергия". Определение рыночной стоимости компании доходным подходом.

курсовая работа , добавлен 15.01.2011


Характеристика строительного рынка России. Анализ финансовой устойчивости, ликвидности, платежеспособности, деловой активности, рентабельности предприятия. Оценка стоимости бизнеса предприятия на основе затратного, сравнительного и доходного подходов.

курсовая работа , добавлен 28.10.2014


Анализ финансового состояния ОАО "АК "Транснефть", состава и источников формирования имущества. Экономический результат финансово-хозяйственной деятельности. Коэффициенты ликвидности и платежеспособности. Оценка стоимости компании доходным подходом.

3.1.5.2. Определение рыночной стоимости права собственности на 100% долю в Уставном капитале ООО «ГофроПак» на основе доходного подхода

Для оценки ООО «ГофроПак» используем метод дисконтированных денежных потоков. Данный метод объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение метода дисконтированного денежного потока наиболее обоснованно для оценки, так как оцениваемое предприятие находится на стадии стабильного экономического развития.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконтирования.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

- Выбор модели денежного потока. Выбираем модель денежного потока для собственного капитала.

- Определение длительности прогнозного периода зависит от объема информации, достаточной для долгосрочных прогнозов. Тщательно выполненный прогноз позволяет предсказать характер изменения денежных потоков на более длительный срок. В международной практике средняя величина прогнозного периода 5-10 лет, в странах с переходной экономикой, как в России, допустимо сокращение прогнозного периода 3-5 лет. Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. В рамках данной оценки был выбран период прогноза на 3 года.

Прогнозирование величин денежных потоков, включая реверсию, требует: тщательного анализа на основе финансовой отчетности, представляемой заказчиком о доходах и расходах в ретроспективном периоде; прогноз доходов и расходов на основе реконструированного отчета о доходах.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Текущая стоимость денежных потоков в построгнозный рассчитывается с помощью фактора текущей стоимости на конец периода, а текущая стоимость в постпрогнозный период - по фактору текущей стоимости, рассчитанному на конец последнего прогнозного периода. При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

- Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации и расходов предприятия. Динамика выручки предприятия за 2010-2012 гг. свидетельствует об умеренном ее росте. Исходя из этого, зададим следующие параметры денежного потока организации:

Прогноз выручки от реализации основан на средней величине темпа роста оказания услуг, который составляет 8%;

Выручка в первом прогнозном годе рассчитывается как величина выручки в 2012 году плюс планируемый темп роста: 2572670*1,08 2 =3 000 762,7 тыс. руб.;

Планируемый уровень затрат примем как среднюю величину в выручке от реализации в размере 0,93;

Коммерческие и управленческие расходы составляют незначительный процент в выручке от реализации и в построении прогнозного и постпрогнозного периода принимаются равными за 2010-2012 гг.

- Анализ и прогноз инвестиций. В соответствии с формой № 4 «Отчет о движении денежных средств» инвестиционная деятельность предприятия включает в себя:

Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов;

Займы, предоставленные другим организациям;

Капитальное строительство.

На основании бизнес-плана развития предприятия в 2013-2014 годах ожидаются следующие инвестиционные затраты.

- Определение ставки дисконтирования. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Выбор вида ставки зависит от того, что принимается в качестве доходной базы для расчета стоимости капитала. Если это денежный поток для собственного капитала, то могут быть использованы два наиболее распространенных подхода к расчету ставки дисконта:

Модель оценки капитальных активов (САРМ - capital asset pricing model);

Модель кумулятивного построения.

Таблица 32

Наименование показателя				Прогнозный период
Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов, тыс. руб.
Приобретение ценных бумаг и иных финансовых вложений, тыс. руб.
Займы, предоставленные другим организациям, тыс. руб.
Капитальное строительство, тыс. руб.
Денежный поток от инвестиционной деятельности, тыс. руб.

Выбираем для дальнейших расчетов модель САРМ.

Если же составляется прогноз денежных потоков для всего инвестированного капитала (включая заемные средства), то для расчета коэффициента дисконтирования применяется метод средневзвешенной стоимости капитала.

Ставка дисконта рассчитывается по методу САРМ (модель САРМ наиболее часто используется в практике) и имеет следующий вид:

R = Rf +  (Rm - Rf) +S, (20)

где R - ставка дисконтирования;

Rf - норма дохода по безрисковым вложениям;

Rm - среднерыночная норма доходности;  - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

S - риски, характерные для отдельной компании (S1 - премия для малы предприятий, S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании, S3 - страновой риск).

ΔR= Rm - Rf, (21)

где ΔR - рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив.

Безрисковая ставка используется в качестве базовой, к которой добавляются остальные составляющие процентной ставки. Российские показатели берутся исходя из курсов ценных бумаг государственного займа или ставок по депозитам (сравниваемой длительности и размера суммы) банков высшей категории надежности. Безрисковая ставка принята на уровне средней доходности ОФЗ - 7,43% (http://www.cbr.ru/hd_base/GKOOFZ_MR. asp).

Общая доходность рынка принята на уровне доходности российской экономики 16,0% (www.bm.ru/common/img/uploaded/analit/2010/file_11036. pdf).

Бета-коэффициент (бета-фактор) - показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля). Коэффициенты бета в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки.

Бета-коэффициенты ценных бумаг стабильных компаний колеблются в интервале от 0,5 до 2 (Источник: http://www.stern. nyu.edu/).

Так как в представленной агентством таблице отсутствуют значения для сервисных компаний, то принимаем решение о выборе коэффициента Бета равной 0,68 (операции с недвижимостью).

Рассчитаем ставку дисконтирования (табл.33).

Таблица 33

Расчет ставки дисконтирования, %

Показатели	Значения
Rf - норма дохода по безрисковым вложениям. Безрисковая ставка принята на уровне средней доходности ОФЗ
Rm - среднерыночная норма доходности
β - коэффициент бета
S1 - премия за риск вложения в малый бизнес
S2 - премии за риск, характерный для отдельной компании (принят на максимально уровне - 5/6 от безрисковой ставки доходности, согласно: С.В. Валдайцев)
S3 - премии за страновой риск
Ставка дисконтирования

Премия за риск вложения в малый бизнес равна нулю, так как оцениваемое предприятие по основным критериям (выручка, численность работников) не относится к малому бизнесу.

Премия за страновой риск учтена в безрисковой ставке доходности.

Расчет величины стоимости в прогнозный и постпрогнозный периоды.

При построении прогноза денежного потока определяем величину собственного оборотного капитала, необходимого для бесперебойного функционирования бизнеса.

- Анализ и корректировка текущих активов и пассивов на дату оценки. Расчет фактической величины собственного оборотного капитала на дату оценки на основе разности скорректированного значения оборотных активов и краткосрочных пассивов.

Расчет фактической величины оборотного капитала в процентах от прогнозируемой выручки за соответствующий период (табл.34).

Таблица 34

Расчет потребности в собственном оборотном капитале

Показатель
Валюта баланса
Оборотные активы
% Оборотных активов от валюты баланса
Текущие обязательства
% Текущих обязательств от валюты баланса
Собственный оборотный капитал

Прогнозирование доходов и расходов ООО «ГофроПак» проводилось на основе бухгалтерской отчетности. Денежный поток рассчитывался в текущих ценах без учета факторов инфляции, т.к. использование в сложившихся экономических условиях инфляционного денежного потока крайне сложно из-за невозможности точного прогноза величины инфляции доходов и инфляции издержек. Ставка дисконтирования 19,5% (рассчитана выше), темп роста в постпрогнозный период 1%. В прогнозировании денежного потока собственный оборотный капитал не учитывается, так как имеется его избыток.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании построгнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбираем расчет стоимости ООО «ГофроПак» по модели Гордона. По модели годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в стоимости при помощи ставки капитализации, рассчитанной как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V (term) = CF (t+1) / (Rd - g), (22)

где V (term) - стоимость в постпрогнозный период;

CF (t+1) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

Rd - ставка дисконтирования;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконтирования, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода. Исходя, из рассчитанной ставки дисконтирования, расчет коэффициента дисконтирования проводится по следующей формуле:

Кd = 1/ (1+Rd) n , (23)

где Кd - коэффициент дисконтирования;

Rd - ставка дисконтирования;

n - прогнозный год.

В табл.35 приведен расчет денежного потока и рыночной стоимости ООО «ГофроПак» доходным подходом.

Таким образом, рыночная стоимость ООО «ГофроПак» определенная доходным подходом (метод дисконтирования денежных потоков), составляет 2 857 000 тыс. руб. (два миллиарда восемьсот пятьдесят семь миллионов) рублей.

Кредит